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高华证券:通胀率出现下滑迹象

发布时间:2019-10-09 17:09:28

高华证券:通胀率出现下滑迹象 2011-11-16 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

通胀率出现下滑迹象我们认为,有迹象显示2011年通胀率高于预期的走势已经结束。我们对ISM、费城联储和全美独立企业联合会(NFIB)等商业调查物价部分的最新统计都表明通胀增速正在放缓。此外,我们未经加权的CPI扩散指数已降至2010年年末以来的最低水平。该指数衡量的是178项类别价格变动的广度。

2011年的通胀一直高于我们的预期,但我们预计在2012年年底前,加速上行走势将出现大幅逆转,核心通胀率将明显低于美联储2%或略低的“与使命相符水平”。原因显而易见:美国经济中仍存在大规模疲软;名义工资增长仍然很低;2011年的大部分通胀上涨可以归结为一些暂时性因素,比如短期大宗商品价格的传导作用以及日本震后汽车价格的上行压力(我们并不认为核心通胀率的上升势头会完全扭转,因为租金上涨可能更为持久)。

近期的通胀数据开始显得更加符合我们核心通胀率放缓的观点。过去两个月,剔除食品和能源的CPI指数的折年增幅仅为1.2%,这是2010年12月以来的最低水平。核心通胀的统计学指标,比如克利夫兰联储的加权中值和16%的切尾均值CPI都传递出了类似的信号。

我们未经加权的CPI扩散指数也开始略显温和。计算过程中,我们将拥有详细数据的所有178项CPI类别进行季节性调整,计算出月环比变动,然后以价格上涨的类别所占的百分比与价格未变动的类别占比的一半之和作为结果。也就是说,数值高于50表明价格上涨的类别数量超过了价格下跌的类别数量;超出50越多,表明价格上涨的广度越广(我们自己进行季调的原因是劳工部只提供部分商品季调后的CPI数据)。我们的扩散指数参见图表1。尽管明显高于2009年和2010年的水平,2011年10月份的数字是自2010年11月以来最低的。

为深入了解未来的通胀形势,我们构建了一个汇总各类商业调查通胀信号的新指标。具体而言,我们统计了月度ISM、芝加哥PMI、费城联储、NFIB、堪萨斯联储和里士满联储商业调查中物价相关的首要构成问题。这些问题与支付价格、接受价格或工资有关,通常表示为在调查当月认为物价上升的受访者比例和认为物价下降的受访者比例之间的差值(仅关注支付价格或者接受价格并不会对结果有巨大影响)。

图表2显示了我们的研究结果。总体而言,我们的商业调查指标对核心PCE指数——美联储最青睐的核心通胀指标——变动的跟踪相当有效。在2011年年初大幅加速之后,该指标在最近几个月大幅下降,目前符合核心PCE通胀率增速放缓的走势(从最近超过2%的水平降至1.5%左右)。这也符合我们对明年通胀将会放缓的预测。

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